本文作者郝承林，是香港知名財經專欄作者。慣以粵語落筆行文。為保留原文原汁原味，本編未做轉譯。
文：郝承林
港股接連下挫，跌至30000點水平，傳媒說是受歐債危機影響，但以「港股通」每日錄得淨流出來看，「北水」回朝大概才是港股轉弱主因。香港果然是資金自由港，北水湧進時，其愛股水漲船高；北水撤退時，相關股份馬上跌個四腳朝天。
近日資金回流內地，顯示「錢荒」轉趨嚴重。內地自去年末起加速去槓桿，縱使中途間有停頓，大方向依舊是向深水區挺進。「錢荒」不只是見於股市，亦見於樓市，內房債是很好的市場風險胃納指標，內房發債息率，原來已靜悄悄從年初的約8、9厘，升至現在約15、16厘，可見內地銀根漸見緊促。
表外轉表內 劍指理財產品
中港樓市雖同升至半天高，但市場環境略有不同。內地對一手樓價格有明確指示，一般較二手樓便宜5%，買入後一段時間內不准出售。以往貨幣政策放鬆，印鈔機開動，樓價只會隨時間上升。發展商嫌價格便宜，原可等一會，待指導價上調後再賣。然而，現在貨幣政策收緊，房價不再節節上升，負債比重高的房企既難從銀行融資，又不願以平價賣樓（只好高價發債），資金鏈便開始有點緊張了。
去槓桿目標之一，是內銀要把表外業務向表內轉移，民企借不到錢或須以高價借錢，是由來而久的問題。過去十多年，內銀售出的理財產品、資管計劃，不少是民企和地方政府的融資渠道，表面上似是提供穩定回報的債券產品，實際是風險可大可小的投資項目，不但發行規模龐大，一旦違約，也不知該向發行者還是銀行追討。
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現在所謂的表外向表內轉移，實際是打擊理財產品，要他們以正式渠道向銀行融資。不過，銀行的放貸量依舊是那麼多，過去借給國企，現在依舊是借給國企，且在去槓桿的背景下，放款量隨時收縮。過去難從銀行借到錢的，今天依舊難借錢。
那麼問題來了，民企過往能靠發行理財產品來融資，現在卻不能，那麼怎辦？資金鏈斷裂，只好宣布違約，過去數周接連爆出企業違約新聞，頻密程度，差不多是亞洲金融風暴以來最高。
若違約率繼續上升，去槓桿力度或會減輕，惟方向並不會輕易改變。好不容易開了頭，中途放棄，重來只會更辛苦。企業大概會千方百計融資，但違約率大概仍會反覆上升，直至經濟槓桿比率回落至政府滿意的水平為止。
納指大機會先於恒指攀頂
信貸緊縮是今年投資市場主軸之一，不止企業融資困難，也影響股市資金流向。港股已經頗為便宜，但看來納指仍會早過恒指創新高。當然，港股部分新經濟行業如環保、醫療、教育等將是例外。
值得注意的是，去槓桿雖看似來勢洶洶，卻不似會引發系統性風險，只要有緊急訊號，政府便會適當放鬆。所以縱使納指短期跑贏，恒指稍後還是會追上來，因為擠出泡沫以後，幸存者將是下一個十年的大贏家。
補白：至於樓市前景，內地經濟欠佳，資金更要來港，股市不濟，資金更要投入樓市；因此，不論內地去槓桿，還是美國量化收緊，香港樓市依舊是必定上升的了。樓市好友等深以為然。（郝承林/價值物語）
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