【兴证策略-电动汽车8】“拐点已狙,发动总攻”重磅电话会议纪要!

文  兴证策略及多行业

兴业策略 王德伦

十九大召开前，市场仍将处于风险偏好抬升的窗口期。近期，十九大确定将于10月18日在北京召开。在此之前，市场维稳预期增强，出现大幅波动的风险较小。今年二季度，金融监管一度成为市场的主要矛盾，当前其对市场的影响也在逐渐减弱：8月证监会、银监会相继做出工作总结，分别提到“市场波幅明显收窄、运行稳定性增强”、“银行业“脱实向虚”的势头得到遏制、同业业务收缩”。因此，短期内将出现一段较为安稳的窗口期，风险偏好仍将抬升。

随着市场反弹，情绪升温，建议关注性价比高的结构性机会，首推电动汽车。无论是从产业逻辑、事件催化以及市场结构来看，电动汽车板块无疑是目前时间点上性价比较高的投资机会。近期我们比较推荐的高性价比的机会主要有两类，一类是我们8月初开始建议大家关注的红旗招展下政策类的主题性机会，例如国企改革、供给侧改革等最近表现不错；另一类就是产业性的结构性机会，就是我们今天主要讨论的电动汽车板块。产业性的机会跟政策类机会的机会不同，行业产销拐点等数据方面的边际变化相对投资者来说可以更好的把握追踪。6月份的时候我们也和电新、汽车等行业一起推过电动汽车，当时主要基于电动汽车年内的初始放量。目前时间点上，我们短期更看好三季度开始地方集中采购对客车订单的加速落地，同时四季度还有多款新能源乘用车上市，也将为产业链带来利好影响。此外，此前涨势较猛的上游资源端以及中下游龙头均出现一定程度调整，筹码相对来说比较分散。

我们在8月24日已经联合相关行业召开电话会议，明确提示了这个左侧布局的机会，上周开始锂电池板块开始出现异动，本周表现有所强化。我们认为目前市场下，前期表现比较突出的绩优白马以及最近的周期都出现调整，市场情绪较高的背景下不妨可以关注电动汽车这个进攻性机会。

兴业电新 苏晨

我们认为电动汽车板块月度行情的驱动力在于行业产销数据，提前预判行业产销趋势是判断板块行情的基础。我们判断，今年产业的产销具有确定性的三次边际拐点：第一次是3月份，A00放量带动数据同比环比拐点，但4-5月客车和物流车并没有接力，导致增速回归；第二次是6月份，客车、物流车初始年内放量带动，乘用车略有放缓，整体数据宣布进入“蜜月期”；第三次，也是即将到来的一次，8-9月份，地方集中采购客车启动，“采购+交货”持续到年底。

我们对短期行情判断，8-9月将有望迎来两层拐点：（1）产销数据拐点，客车受地方集中采购启动影响加速放量，乘用车下半年新车型继续推动；（2）政策拐点，7月至今的板块行情受“双积分”政策的市场传闻压制，风险偏好急剧降低，预计近期“双积分”政策落地后将消除市场不确定性带来的估值压制。

“双积分”政策对产业影响的本质逻辑在于：刺激燃油车企转向发展电动汽车—迎合市场需求的电动汽车大量新车型释放—刺激市场对电动汽车的有效需求—带来产业的真正放量。大量车企转型发展电动汽车带来更多新车型，供给侧的变化推动的是产业不可逆的发展，产销数据决定板块行情，接下来有效供给决定产销！

我们坚定看好电动汽车趋势性行情，每一次扰动带来的回调都是加仓机会，继续推荐三条主线：（1）全球主流供应链：创新股份、宏发股份、三花智控等；（2）国内主流供应链：国轩高科、亿纬锂能、方正电机等；（3）上游供不应求环节：赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、诺德股份、中科三环等。国内产业进入加速放量期，中游环节的龙头国轩高科、亿纬锂能、方正电机等个股表现将超出市场预期。

兴业钢铁有色

1、钴锂需求下半年需求旺盛。2017年下半年新能源汽车加速发展。国内来看，在新能源汽车目录出台、3万公里运营限制影响逐渐消化之后，下半年新能源汽车产销将迎来放量，特别是商用车放量将会更加明显，预计全年将实现70万辆以上的销量，动力电池带电量36Gwh，而上半年仅消费6Gwh。海外市场来看，7月份特斯拉即实现Model 3量产，也将迎来快速放量的阶段。另外，3C产品迎来消费旺季，iPhone8使用双电芯，也会增加钴锂消费。

2、下半年碳酸锂供应更为紧张，价格有望继续上涨。全年来看，虽然澳洲两座矿山达产，但是受制于冶炼能力，转化为碳酸锂的量仅2万吨左右。而下半年供应将会更加紧张，8月中旬开始赣锋停用老卤水老产线、10月份开始国内盐湖逐步迎来生产淡季，供应会更为紧张。

3、需求持续走强，供应缺乏弹性，钴价后市仍看涨。需求端来看，一是新能源汽车持续爆发，特别是大巴车后续放量；二是3C产品三季度开始迎来旺季，预计需求开始发力；三是国外夏休逐步结束，有望出现补库需求。但从供应端来看，近期供应趋紧。国内某重要钴盐厂家起火、环保督查影响部分企业生产；国外嘉能可赞比亚铜钴矿缺电影响生产。另外，自3月份以来，国内电钴价格持续低于国外MB价格。因此对于国内来说，国内外电钴价格倒挂也是国内电钴价格上涨的重要动力之一。

兴业汽车 王冠桥

1、乘用车观点

从终端的角度看，乘用车的一个趋势是，一线的龙头与三线的电动车厂合作，比如福特众泰、长城御捷等，核心目的是满足积分要求，可以预见今明两年A00级电动车仍将是乘用车的主力，根据车厂的产品规划，明年Q4到2019年，将迎来主流车厂产品的集中投放。

2、商用车观点

需求最确定的还是新能源客车，宇通目前的确定性在逐月提升。第一，从六月份之后观察到了行业的变化，主要是整个新能源大巴市场的复苏。6-8月份，宇通的新能源大巴量是2000台左右，基本恢复到去年同期水平。从跟踪的9月份订单来看，应该也不错。目前来看，整个行业的复苏是确认的。

第二点，存量电动大巴会有加速更替现象。之前观察广东省，预期它近两年会把燃油大巴全部换成电动大巴，最终实现广东省内大巴的电动化。2016年深圳全部换完了，今明两年，会看到广州、佛山这种大城市的变化。从一个维度看，整个市场在加速更替，包括北京、南京在内的省会城市，电动客车的渗透率还很低。

第三点，电动大巴的中长期增长是非常确定的，推动力就是城市化的扩散。最近交通运输部出台了"促进城乡公交一体化"的文件，以后地级市到县级市再到乡，之前很多长途客运市场会转化成公交市场，公交市场一定是电动化市场，因为线路固定。整个公交市场量的增长空间相当于被打开，整个公交市场的扩容能带动整个客车的电动化率，这是我们对整个电动客车市场的判断。

兴业化工 庄伟彬

锂电材料龙头强者恒强，行业延续环比持续高速增长，推荐具备技术、规模、全球客户优势的锂电龙头企业。

新能源汽车产销持续增长、客车持续放量带动锂电材料需求。新能源汽车产销环比持续改善，而且新能源客车的量下半年一直到明年上半年产销持续向好，为锂电材料提供了持续的增长动力，尤其是客车放量对锂电材料的带动作用更为明显。

锂电材料环比持续改善得到印证，并且将持续增长。以电解液行业为例，天赐材料上半年每个月销量2000吨，而6月份单月销量超过3000吨，且7月份持续增长；新宙邦情况也是如此，7月份环比6月份销量增长40%，且环比仍在持续改善，据我们调研了解，锂电材料企业今年业绩基本都会呈现前低后高的趋势，下半年业绩普遍都将好于上半年。

下游驱动上游集中度集中，锂电材料混乱竞争中强者恒强格局凸显，龙头企业分享增量市场。汽车及电池的行业集中度都在提升，此前锂电行业巨大市场以及前期不合理补贴导致全产业链进入者众多，市场混乱，新的补贴政策明确向高续航里程车型倾斜，这引导电池材料企业向高镍多元材料、湿法涂覆隔膜、高压电解液、硅碳负极等领域突破，这就是下游集中驱动上游材料供应的集中。只有具备客户、技术、规模、成本优势的企业才具备生存机会，在行业低谷中，中小企业出清速度加快，四大锂电材料目前的竞争格局已经趋于稳定，在电解液行业，天赐材料在宁德及天津基地投产，新宙邦在福建新建基地，收购巴斯夫基地，在其他锂电材料行业也是如此，都是龙头企业规模持续扩大，市占率持续提升。未来锂电材料每个细分行业的参与者数量将会显著减少，龙头企业未来将分享增量市场。

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电解液格局基本稳定，2016年新宙邦和天赐材料在全球动力电池电解液市场市占率超过30%，CR5达50~60%，未来天赐和新宙邦都增加到20%以上、行业CR5达到80%是大概率事件。

电解液是锂电池获得高电压、高比能等的重要保证，而且是电池安全性的重要保障，电解液是一种配方产品，不同正极材料、负极材料对应电解液不同，因而需要与下游客户较为密切地协同开发，技术实力要求高、客户粘性大，推荐具备技术、规模、客户优势的新宙邦和天赐材料。

续航里程要求提升对正极材料选择最为关键，高镍三元材料是目前提升续航里程的必然选择，推荐正极材料技术领先，高镍三元材料率先放量的正极材料龙头企业当升科技，关注正极材料产能第一，高镍三元材料快速发展的杉杉股份。

锂电隔膜是最晚实现进口替代的锂电材料，当前低端产品竞争激烈，而高端湿法隔膜仍然供不应求，在行业整体价格中枢下降的情况下，龙头企业的技术、规模、客户、成本控制优势会更加突出，推荐隔膜市占率最高、率先实现批量出口的星源材质，以及具备综合成本优势、湿法产能持续释放的沧州明珠。

兴业机械 成尚汶

我们的观点：

短期来看，进入8月，无论是终端乘用车走出淡季，还是地方开始对客车集中采购，下半年终端新能源汽车高增长持续。新能源汽车渗透率快速提升，对动力电池需求旺盛。根据高工产业研究院统计，2017年7月新能源汽车电池装机总电量约2.59GWh，同比增长101%，环比增长20%，保持良好态势；设备进入招投标旺季，设备公司的订单有望加速落地。

从中长期来看产业发展趋势清晰，一方面，锂电设备需求取决于电池行业的产能扩张计划，国内高增长确定，海外需求起来能大大延长行业景气周期；而国内电池企业提升设备自动化率的进程远没有结束，且行业跟随下游分化，龙头设备企业份额持续提升。

锂电设备景气未央，强者恒强，首推先导智能、赢合科技、金银河，关注科恒股份、星云股份。

金银河(300619)：锂电电极生产设备龙头，产品客户持续获突破

1）公司抢占锂电电极生产设备先机，锂电收入占比超过55%。公司主要产品包括双螺杆全自动连续生产线和自动化单体设备，可应用于有机硅、锂电池、胶粘剂领域。公司率先研发出“全自动计量静态混合机”，占据了有机硅自动化生产设备国产化的先机。此外，公司进入锂电设备领域后迅速取得突破，目前公司产品主要应用于锂电电极制备，实现了锂电池电极制备的全自动化生产，2017年上半年锂电设备收入占比达到55.01%。

2）绑定优质客户，锂电设备高增长切实可期。2017年3月13日，公司与南京国轩电池有限公司、航天国轩（唐山）锂电池有限公司分别签订金额为4700万元的设备采购安装合同，订单合计9400万元，约为公司2016年与国轩高科全资子公司之间设备销售额的5倍。公司深入挖掘与下游优质客户合作关系，逐步打开巨头需求蓝海，未来锂电设备销售增长可期。

3）公司积极调整募集资金投资项目以扩充锂电设备产能，备战下游旺盛需求。据GGII预测，2017年动力电池领域、3C以及储能等三大领域对锂电子电池的需求量预计达到72.57Gwh，同比增长27.17%，下游需求驱动中游锂电池生产企业产能规模持续扩张，上游锂电设备有望保持高景气度。公司预收账款为9661.97万元，同比大幅增长165.36%，反映当前在手订单较为饱满。目前，公司也已变更部分募投资金用途，全面投资锂电池自动化生产线及单体设备扩建项目，一方面大幅提升公司锂电设备产能，另一方面，借助区位优势，带动珠三角锂电上下游发展，提升公司产品业内识别度。

4）盈利预测：公司是目前锂电电极生产设备龙头，产品获得一线客户认可，未来大客户订单落地带来业绩弹性。保守预计公司 17-19 年 EPS 分别为 0.89/ 1.18 /1.47 元，对应当前股价 PE 为 47x/ 35x/ 28x，强烈推荐！

科恒股份（300340）：大举进军锂电设备，双轮驱动业绩提速

1)公司锂电正极材料行业排名前列，产能释放带来弹性。公司正极材料主要为钴酸锂和三元材料，高端三元材料是未来主要的发展方向。2016年正极材料基本盈亏平，今年随着本部稳步放量，英德基地陆续释放产能带来业绩弹性，且新客户开拓稳步推进。

2)收购浩能科技，在手订单充足。浩能科技主要从事电池极片的涂布机、分条机、轧膜生产线以及涂布-轧膜-分条一体化设备的研发、生产、销售、服务等工作，是锂电设备生产领域的领先企业，客户包括ATL、 CATL、 TDK、三星、力神、亿纬锂能、银隆、比亚迪，目前在手订单充足，具备大幅超过业绩承诺的潜质。

3)盈利预测：公司主业正极材料产能持续释放，且锂电设备订单充足，看好公司业绩双轮驱动，建议积极关注。

先导智能（300450）：绑定一线客户与丰富产品种类并举，市场份额持续提升

1）公司主导产品卷绕机市场份额近30%，收购完成泰坦新动力后产品占锂电设备产线游30%提升至50%，新产品涂布机有望在2018年面市，未来有望进一步拓展至70%；

2）公司绑定大客户并积极开拓新客户，2017年上半年新增近7家锂电客户，包括猛狮科技、天鹏电源等。先导智能目前已经开始给松下提供卷绕设备样机，而日本的供应链及其封闭，外资电池产商在中国建厂，受到政策的影响，国内产商进口替代的进程一定会加快，先导智能具备更加明显的优势。目前市场比较担忧公司大客户如CATL培养其他设备供应商。而我们的理解是，一开始，公司老板就是技术出身，对技术非常重视，公司的技术进步速度及反应速度是国内领先的，拥有较高的客户粘度；此外，公司的设备都是非标设备，是在和CATL合作过程中共同研发得出，而新进入者也一定会经历这个过程，替代公司较为困难。即使对比国际竞争者如日本的CKD和韩国KOEM，公司的技术水平也不差，且价格相差在10%，说明公司的竞争力确实可以。

3）先导智能在手订单接近50亿，泰坦二季度新增18亿订单，足以支撑未来两年的高速发展；其中4月份签订的格力智能11.084订单预付款已经交付，有望在年内完成设备交付，收入确认在2018年完成。

4）公司本部产能大概在25亿-30亿，泰坦产能约为15亿-20亿，2018年总产能能有望达到近50亿。从人数上来看，公司2017年上半年员工人数约为2900人，预计到2017年底将扩张到3500人左右，而去年底是1858人，可见员工扩张力度非常大。此外，公司一线员工仅为一班制，产能的提升空间还很大。目前无锡动力锂电池设备生产基地（一期）建设项目新厂房已经完工，有望在四季度达产。

5）泰坦新动力收购将落地，协同效应显现。公司拟以发行股份及支付现金的方式购买泰坦新动力100%股权的事项于2017年7月底获得证监会核准批复，收购泰坦新动力的交易对价13.5亿元，泰坦新动力主打锂电设备后端产品，与公司现有主打的锂电前中端产品可整线结合，将形成公司新的盈利增长点，同时形成良好的协同效应。2017-2019年业绩承诺分别为1.05、1.25、1.45亿元，2017年上半年实现净利润近6000万，进一步增厚公司业绩。

6）后续事件催化：特斯拉-松下扩产；BYD-青海扩产8GWh；CATL本部招标 8GWh（宁德&溧阳）；珠海银隆10GWh扩产，20条线的设备需求；2017年末2018年初（CATL-上汽，规划产能36GWh，一期总投资约100亿元、对应18GWh产能，计划2018年底全面投产）。

7）预计公司17-18年净利润分别为6亿元、10亿元，对应PE为44x/ 26x。

赢合科技(300457)：锂电设备全生态霸主，业绩有望持续放量

1）公司积极打造锂电生产线智能解决方案提供商。公司是国内首家实现生产线各环节全覆盖的锂电设备企业，打造 “整线设备+机器人+软件控制”的智能化解决方案，整线设备采购模式可帮助电池厂商有效缩短产能建设周期、解决各设备衔接问题、简化维保售后过程。特别是通过收购雅康精密，进一步提升其整线及分段交付能力。

2）下游客户质地优良，客户结构优化值得期待。公司自2015年推出整线模式以来，客户集中度进一步提升，2016年前五位客户提供了超70%的销售额，大部分客户转向分段采购或整线采购。公司积极推进大客户策略，主要客户包括沃特玛、国轩高科、国能电池等，2017年6月公司披露了与国能电池签署的2.85亿元订单，且连续十二个月内签订合同金额达4.28亿元，后续有望继续拿下10亿元左右订单。未来公司将继续共享新能源汽车行业增长红利，客户结构有望持续优化，有望打入CATL、珠海银隆等客户群体中。

3）募集资金增加产能，提升公司竞争优势和市场占有率。2017年3月公司启动定增，拟向不超过5名投资者非公开发行不超过2460万股，募集资金不超过16亿元，用于锂电池自动化设备生产线建设项目、智能工厂及运营管理系统展示项目和补充流动资金，锂电池自动化设备生产线建设项目建设期预计24个月，新增年产能1025台锂电设备，可实现营收13.81亿元，年均净利润2.71亿元。此外，公司的资金实力促使销售策略更为灵活，助力拿下新订单。同时，公司积极布局未来发展领域OLED、3C等，以期形成更完整的产业能力，实现跨越式发展。

4）我们看好下游锂电行业对自动化设备的旺盛需求以及公司锂电智能化生产线的业务布局，预计公司17-19年EPS分别为2.20/3.31/4.40元，当前股价对应PE分别为35x/23x/18x，维持“增持”评级。

Q&A

Q：金银河的在手订单如何？新确认的订单有数据吗？明年的增速大概会有多少？

A：金银河去年签了将近小4亿的订单，今年上半年签了大4亿的订单，设备客户主要包括国轩高科等客户。公司在锂电设备开拓比较稳定，公司目前体量比先导智能弱一些，对风险的防范更加谨慎，在客户选择上会紧跟大龙头，公司锂电设备的订单量会保持稳定的小50%的增速，公司整体上偏稳健。我们判断公司今年利润7-8千万，在不考虑进入大龙头的供应商体系有30%的增速，而目前与CATL等客户商谈顺利，且新产品也有望近期推出，将为明年业绩贡献更大业绩弹性。

Q：金银河能进入CATL供应链吗？

A：公司在2016年推出浆料的全自动生产线，相较于购买10多台搅拌机，浆料的全自动生产线使锂电池生产效率大大提升。公司与CATL在谈的时候非常顺利，但后续由于意外原因导致没有合作成功，目前公司在与CATL上进行接洽，我们大概判断公司很有可能切入进去。

Q：请问苏晨如何看待8月份的新能源汽车数据？合格证环比数据是否符合预期？

A：合格证的数据我也看到了，上个月的合格证的数据是比整个产销数据要多的，合格证不能代表最终的数据，它只是一个交货的数据，我们需要等最后的统计数据情况。我判断8-9月份是一个拐点，趋势是9-10月份。大巴车在9月份会有比较明显的向上的提升，乘用车环比增速很有可能30%以上。8月份的数据是比较健康的数据，9-10月份的数据会持续的向上走，下半年比较确定的还是大巴车，大巴车的集中采购招标以及物流车的持续放量，我认为整个3季度的数据环比和同比都没有很大的风险。我们与产业、协会人员交流过，认为9月份的大巴数据会明确的向上走。

Q：9月份的大巴车数据向上走有多大的数量级？

A：9-11月份平均1万辆以上是必然事件，但9月份具体是多少还不能确定。但按照整个年度预期，单月会超过1万辆。

Q：请问创新股份2016年产量是1.42亿，产能1.4亿是有效产能吗？

A：是有效产能。去年年底是2.4亿平米，今年4月份投产0.6亿平米，达到了3亿平米。涂布膜与基膜的建设比例大概是1:0.8/0.9，由于CATL需求旺盛，涂布上半年会出现错配的情况。10月份珠海项目完成，加上明年产线扩充，预计明年涂布膜占比提升趋势会明显增大，今年是特殊情况，并非是公司涂布市场不景气，而是由于CATL要货很大。

Q：涂布产线产能利用率低，对公司净利率有什么影响？

A：公司上半年净利率是往上走的，涂布的毛利率、净利率低于基膜的净利率，涂布主要是单体价值量会有所提升。公司涂布设备占成本比例不高，折旧对利润的影响不大。

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